El documento describe la evolución macroeconómica positiva de México en las últimas décadas, incluyendo el equilibrio fiscal, la reducción de la inflación y la deuda, y el aumento de las reservas internacionales. También destaca el aumento del financiamiento al sector privado, especialmente para hogares, así como la reducción del riesgo país y los costos de financiamiento, lo que ha traído mayor estabilidad y certidumbre. La estabilidad macroeconómica ha sido fundamental para mejorar el acceso al financiamiento, especialmente para

1. ESTABILIDAD MACROECONÓMICA Y
DESARROLLO FINANCIERO
EN MÉXICO*
Ernesto Sepúlveda Villarreal
Octubre 11, 2006
* Presentación expuesta en el Foro Estatal de Financiamiento Empresarial, organizado por el Gobierno del
Estado de Hidalgo, con el apoyo de la Secretaría de Economía, los días 10, 11 y 12 de octubre de 2006. La
información contenida en este documento es del dominio público. Varias ideas de esta presentación se basan en
ponencias impartidas por el Lic. Everardo Elizondo Almaguer, Subgobernador del Banco de México. Sin
embargo, las opiniones aquí expresadas son responsabilidad exclusiva del autor y cualquier error es
responsabilidad del mismo.
Muchas gracias a la Secretaría de Desarrollo Económico del Gobierno del Estado
de Hidalgo por la invitación a participar en este importante evento.
El propósito de mi presentación es describir, en primer lugar, la evolución de los
principales aspectos macroeconómicos de México a lo largo de los últimos años,
con la idea de encuadrar en ellos la evolución positiva de los mercados financieros.
Y en segundo lugar, hacer un breve recuento de la evolución reciente del
financiamiento al sector privado.
Para comenzar, conviene iniciar con un repaso de los componentes principales del
programa de estabilización adoptado a raíz de la crisis de 1994-95, hace ya 11
años.
1

2. Fundamentos Macroeconómicos
Balance Fiscal Deuda Neta Total del Sector Público
% PIB % PIB
100
4.0 90
2.0 Superávit 80
0.0 70
-2.0
Déficit 60
-4.0
50
-6.0
40
-8.0
-10.0 30
-12.0 20
-14.0 10
-16.0 0
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006*
2006*
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
* Datos preliminares a junio de 2006. La meta para el * Datos preliminares a junio de 2006.
cierre del año es 0% del PIB.
Dada la magnitud de los desequilibrios que constituían la base de la crisis, se
tuvieron que realizar ajustes muy importantes para contener sus efectos y
retomar el camino hacia la estabilidad:
(a) Equilibrar las finanzas públicas (ajuste del gasto público para elevar el ahorro).
(b) Adoptar un tipo de cambio flotante (cambio fundamental => política monetaria
activa),
(c) Disminuir la deuda pública externa (“Tesobonos”, etc.), y
(d) Poner en práctica un programa de emergencia para preservar el funcionamiento
del sistema bancario (incluyendo diversos programas de apoyo a deudores,
fueran personas físicas o morales).
Los resultados de todos estos esfuerzos fueron bastante exitosos. Aquí destaco
sólo dos: la corrección drástica del desequilibrio fiscal, y la disminución del
tamaño relativo de la deuda pública.
2

3. Inflación y Reservas Internacionales
Inflación a Diciembre Reservas Internacionales
% Anual Millones de dólares
60.0 80,000
52.0
70,000
50.0
60,000
40.0
50,000
27.7
30.0 40,000
18.6 30,000
20.0 15.7
12.3
9.0 20,000
10.0 4.4 5.7 4.0 5.2 3.3 3.5 10,000
0.0 0
2006*
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006*
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
* Dato a septiembre de 2006. * Dato a septiembre de 2006.
Conforme se fueron superando las circunstancias más difíciles, la política
monetaria avanzó significativamente en el abatimiento de la inflación.
Desde luego, ello no hubiera sido posible sin la recuperación de la solidez de las
finanzas públicas.
Se contó además con una dosis significativa de buena suerte, incluyendo un
entorno internacional propicio para la estabilidad (fuerte aumento de la
productividad en los años noventa).
Al mismo tiempo, Banxico pudo reponer con celeridad sus reservas internacionales,
hasta alcanzar niveles sin precedente histórico. (Ello se debe en buena medida a la
compra de divisas a PEMEX, producto de las exportaciones de productos
petroleros.)
En días pasados, comos Ustedes saben, el Gobierno Federal adquirió poco más de
12,000 millones de dólares de dichas reservas, para reducir en la misma cantidad
su deuda externa.
3

4. Deuda Externa y Riesgo País
Deuda Externa Neta Consolidada Riesgo País y Deuda Externa
con Banco de México Consolidada con Banco de México
% del PIB Puntos y % PIB
700
35
600 1999
30 1998
25 500
2001
EMBI+
20 400 2000
300 2002
15
2003
10 200 2005 2004
5 100 2006*
0 0
-5 -5 0 5 10 15
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006* Deuda Externa neta Consolidada, % PIB
* Dato a junio de 2006. * Dato a julio de 2006.
La conjunción de diversos factores, entre los que destaca la disminución de la
deuda externa del sector público consolidada con el Banco de México, que se han
traducido en una menor dependencia de financiamiento externo, ha permitido una
disminución considerable del riesgo país.
Una ojeada a la relación empírica entre dos indicadores básicos es suficiente para
avalar la tesis de una creciente fortaleza financiera de México
La acumulación de reservas internacionales ha jugado un papel importante en
dicho proceso, si no por otra razón por una muy sencilla: los banqueros tienden a
ver con buenos ojos a los receptores potenciales de crédito … quienes parecen no
necesitarlo (mayor certeza).
4

5. Uso de Recursos Financieros
Uso de Recursos Financieros*
Uso de Recursos Financieros: Sector Privado
Flujos efectivos, % PIB
Flujos efectivos, % PIB
Sector público (RFSP) % 2002 2003 2004 2005
Sector privado 3.0 Sector privado 1.12 0.94 2.00 2.82
Hogares 1.37 1.23 1.90 1.97
2.5 Consumo 0.45 0.50 0.91 1.23
Vivienda 1/ 0.91 0.73 0.99 0.73
Empresas -0.25 -0.29 0.09 0.85
2.0
Crédito de intermediarios
financieros 2/ -0.17 -0.30 0.23 0.26
1.5 Emisión de instrumentos
de deuda 0.34 0.55 0.21 0.04
1.0 Externo -0.42 -0.54 -0.35 0.56
1/ Cartera total de los intermediarios financieros y del Instituto
0.5 Nacional del Fondo de Vivienda para los Trabajadores
(INFONAVIT). Incluye programas de reestructura.
0.0
2/ Cartera total de los intermediarios financieros. Incluye
2002 2003 2004 2005 programas de reestructura.
*Requerimientos financieros del sector público (RFSP),
reportados por la SHCP. Considera los ingresos no recurrentes
y excluye el efecto del intercambio del pagaré Fobaproa.
Durante los últimos cuatro años los RFSP han disminuido constantemente,
liberando recursos para uso del sector privado. Ello ha beneficiado sobre todo a los
hogares, pero también a las empresas.
Los RFSP miden las necesidades financieras para alcanzar los objetivos de
políticas públicas, tanto de las entidades adscritas al sector público como de las del
sector privados y social que actúan por cuenta del gobierno federal. Los RFSP
incluyen, además del balance tradicional, los requerimientos financieros por
PIDIREGAS y los requerimientos financieros del IPAB, entre otros conceptos.
5

6. Financiamiento del Sector Público
Curvas de Rendimiento de
Costo Financiero e Inflación Promedio
Valores Gubernamentales % PIB y % anual
% anual
50 6 % del PIB % anual 40
1995
45 35
5
40
30
35 4
30 1998 Costo financiero 25
25 3 20
1999
20 15
2 Inflación
15 2000 2005
2001 10
10 1
5
5 2004 2003 2006*/
0 0 0
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006*
91 d ías
2 añ o s
3 añ o s
5 añ o s
7 añ o s
10 añ o s
20 añ o s
1 d ía
1 añ o
*/ El costo financiero para 2006 considera las cifras
*/ La información para 2006 corresponde al promedio del 2 de anualizadas a junio. A su vez, se reporta la inflación
enero al 29 de agosto. observada a junio de 2006.
La creciente estabilidad macroeconómica ha permitido alargar, en forma paulatina
pero firme, las curvas de rendimiento de los valores gubernamentales.
Al mismo tiempo que la inflación ha venido descendiendo se ha reducido también,
desde luego, el costo financiero del sector público federal.
Toda proporción guardada, lo mismo ha sucedido en lo que respecta al sector
privado.
Hasta donde recuerdo, en ningún momento en la historia económica de México se
han registrado, como ahora, tasas de interés de 9% en créditos hipotecarios a 15
años, en pesos y a tasa fija. (Beneficio de la estabilidad.)
Claro, este fenómeno todavía no se reproduce en todos los productos de
financiamiento disponibles en el mercado; no obstante, ofrece un indicativo de los
beneficios que puede traer la estabilidad macroeconómica.
6

7. Financiamiento del Sector Privado
Valores Privados Valores Privados
% PIB % PIB
3.0
Corto Plazo 3.0
Mediano Plazo Corto Plazo
Mediano Plazo
Total 2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05
La estabilidad macroeconómica se a traducido, sin duda, en una creciente
certidumbre a los ojos de los ahorradores e inversionistas.
Ello ha contribuido, sin duda a la recuperación del mercado de deuda de las
empresas, especialmente la de mediano plazo (empresas grandes).
De este punto se aprecia uno de los retos más importantes en materia de
financiamiento y desarrollo en México: ¿Cómo se puede facilitar a las empresas
micro, pequeñas y medianas, con proyectos potencialmente rentables, el acceso al
financiamiento formal? No existe una respuesta única a esta cuestión, que ocupa
un lugar central en este Foro, pero lo que sí puedo aseverar es que la estabilidad
macroeconómica es una condición necesaria para garantizar el acceso al
financiamiento del cualquier empresa, especialmente las micro, pequeñas y las
medianas, y para que tal financiamiento se otorgue a costos razonables.
7

8. Financiamiento del Sector Privado
Tasa de Interés Real Ex Post Plazo Residual Ponderado de los Valores
de Valores Privados de Privados y Créditos Bancarios a Empresas
Corto Plazo */ Días
% anual
35
30 1,700 170
Valores Privados
25 1,600 Créditos Bancarios 160
20
1,500 150
15
| 1,400 140
10
1,300 130
5
1,200 120
0
-5 1,100 110
-10 1,000 100
Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep
900 90
93 95 97 99 01 03 05
2001-1 2001-4 2002-3 2003-2 2004-1 2004-4 2005-3 2006-2
*/ Tasa promedio ponderada de las colocaciones en el mes
de papel comercial y de certificados bursátiles a corto plazo
expresada en curva de 28 días.
La reducción de la inflación, la creciente credibilidad de la política monetaria (según
se desprende las expectativas de los analistas privados) y las condiciones propicias
del mercado externo, se han traducido en costos del crédito recientes más bajos en
términos reales que los registrados en más de una década.
Y, por supuesto, los plazos a los que el sector privado ha podido captar fondos en
el mercado nacional han aumentado sensiblemente en los últimos cinco años.
8

9. Ingresos y Balance Externo
Ingresos por Petróleo, Balance de Cuenta Corriente
Turismo y Remesas Familiares % PIB
Millones de dólares
45,000 0.2 1.00
40,000 0.00
-0.5 -0.8 -0.6 -1.00
35,000
-1.0
Petróleo -1.4 -2.00
30,000 -1.9 -2.2 -3.00
25,000 -2.9 -2.8
-3.2 -4.00
20,000 -3.8
-5.00
15,000
Remesas -6.00
10,000
-7.00
5,000 Turismo -7.0
-8.00
0
2006*
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006*
* Dato a junio 2006, anualizado. * Primer semestre.
En lo que toca a las cuentas externas, los ingresos petroleros extraordinarios, el
dinamismo de las remesas familiares y las percepciones originadas en el turismo
han fortalecido las cuentas externas e impulsado la demanda interna.
Desde luego, ello conlleva un elemento de riesgo importante, considerando la
imposibilidad práctica de pronosticar la evolución de los precios internacionales del
petróleo.(Debilidad estructural de la economía mexicana: dependencia del ingresos
petroleros.)
El resultado ha sido, como quiera, una disminución muy importante del déficit en la
cuenta corriente de la balanza de pagos. Sobre este aspecto no sobra recordar que
los analistas internacionales empiezan a preocuparse cuando el desequilibrio en
cuestión alcanza algo así como 4% del PIB.
Para todo el 2006 se espera que déficit de la cuenta corriente ascienda a 0.2% del
PIB.
9

10. Acceso al crédito de hogares
Financiamiento Total a la Vivienda Financiamiento Total al Consumo
% PIB % PIB
12 4.5
4.0
11
3.5
10 3.0
2.5
9
2.0
8 1.5
1.0
7
0.5
6 0.0
S M S M S M S M S M S M S M S M
S M S M S M S M S M S M S M S M
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
En cuanto a la disponibilidad de recursos para el sector privado, destaca un
creciente acceso al crédito por parte de los hogares.
Para darnos una idea de la evolución reciente del financiamiento al sector privado,
conviene hacer referencia a algunas cifras.
A junio de 2006, el financiamiento total a hogares, incluyendo el otorgado por los
bancos y otros intermediarios, se expandió a una tasa real anual de 18%. Y su flujo
acumulado en el primer semestre del año representó casi 60% del financiamiento
total al sector privado.
No obstante, el crédito hipotecario y al consumo aún registran tamaños todavía
reducidos: saldos de 8.9% y 4.2% del PIB, respectivamente, en junio de 2006.
10

11. Acceso al crédito de empresas
Financiamiento Total a la Vivienda Financiamiento Total a Servicios y Comercios
% PIB % del total de empresas
50
35
30 45
25
40
20
15 35
10
30
5
0 25
S M S M S M S M S M S M S M S M S M S M S M S M S M S M S M S
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Al cierre del primer semestre de 2006, el financiamiento total a empresas fue de
15.5% del PIB, creciendo a una tasa real anual de 4.9%.
Entre sus componentes se destaca una creciente participación del destinado al
sector servicios y al comercio, cartera que ya representa cerca del 50% del total de
financiamiento a las empresas.
Otro fenómeno que se aprecia es la disminución de la importancia relativa del
financiamiento bancario en moneda extranjera, el cual pasó de representar más del
40% del financiamiento a las empresas en 2000, a cerca del 20% en junio de 2006.
Ello puede deberse, entre otras razones, al mismo desarrollo del sector financiero
mexicano, que no sólo ha aumentado la disponibilidad de recursos en pesos, sino
también los instrumentos y los plazos, y ha disminuido los costos, del
financiamiento en moneda nacional.
Nota: El financiamiento total a empresas incluye el financiamiento externo directo
compuesto por proveedores extranjeros de empresas, crédito de la banca
comercial externa y otros acreedores. También considera la emisión de deuda en el
mercado interno y la colocada en el exterior (excluyendo los Pideregas de Pemex),
el crédito otorgado tanto por la banca comercial como de desarrollo, empresas de
factoraje, arrendadoras, uniones de crédito y Sofoles.
11

12. Comparativo Internacional: Crédito Bancario
Crédito Bancario al Sector Privado (2003)
% del PIB
160
140
120
100
80
60
40
20
0
México
Nueva Zelanda
Reino Unido
Alemania
Australia
Italia
India
Turquía
Argentina
Israel
Estados Unidos
España
Corea
Francia
Tailandia
Sudáfrica
Canadá
Chile
Colombia
Portugal
Brasil
Singapur
Filipinas
Fuente: Banco Mundial.
A pesar de que en los últimos años el financiamiento al sector privado en México ha
crecido en forma significativa, todavía existe un rezago importante si comparamos
nuestro sistema financiero con el de otros países.
El particular resalta que aunque el crédito otorgado por el sistema bancario al
sector privado en México ha crecido en forma significativa, como porcentaje del
producto, todavía se encuentran muy por debajo de los observado en otras
economías. Éste es el caso aún si la comparación se limita a países
latinoamericanos, como Chile o Brasil.
12

13. Comentarios finales
I. La prolongación de la estabilidad macroeconómica
mantendrá un entorno propicio para el desarrollo y
profundización del mercado financiero nacional.
II. El flujo de capital hacia México dependerá, básicamente,
de las oportunidades de inversión relativas que ofrezca
la economía. (El capital fluye a donde hay más valor.)
III. Al interior del país, se han sentado las bases para el
fortalecimiento y desarrollo del sector financiero en su
conjunto, lo que ya ha comenzado a dar resultados.
IV. No obstante, quedan varios retos pendientes: (a)
aumentar el grado de “bancarización”; (b) intensificar la
competencia; y (c) propiciar la disminución en el costo
de diversos productos y servicios financieros.
13

14. ESTABILIDAD MACROECONÓMICA Y
DESARROLLO FINANCIERO
EN MÉXICO
Ernesto Sepúlveda Villarreal
Octubre 11, 2006
Muchas gracias.
14